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中山证券李湛●客♀♀」鄯治隼史上A股市场典型牛市的特征,既可以为吴♀♀∫们理解历史上A股牛市的演变规律提♀♀」┮欢ǖ木验证据,也可为我们分析当前A股市场走♀♀∈铺峁┮恍┯幸娌慰肌N颐谴邮谐∏樘♀♀∝征、交易特征、投资这♀♀∵参与意愿特征和业板块的表现等四个维度b♀♀‖对2007年和2015年A股市场两次♀♀〉湫团J械奶卣鹘了梳理分析。●基于相关指扁♀♀£来分析2019年初以来的市场走势,如果从股肘♀♀「表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业扳♀♀″块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。碘♀♀~当前市场中的某些指标已经反映出牛市前柒♀♀≮的一些特征,如市场估值处于近两年来的低位、殊♀♀⌒场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以尖♀♀“非银金融业涨幅靠前等。●我们认为,年初以来由♀♀∮谀谕獾摹霸て诓睢钡尖♀♀≈峦蹲收咔樾鞲纳疲市♀♀〕∽叱鲆徊明显的修复性♀♀∏椤?梢栽ぜ疲伴随着国拟♀♀≮外市场环境的改善和政府部门的政策支♀♀〕郑投资者信心将会进一步增强,增菱♀♀】资金可能会陆续进入市场。因垛♀♀▲,直到今年“两会”,近期市场表现出来的修♀♀「葱苑吹趋势仍有一定的上空间。●展望未来,我们认吴♀♀―年内国内的改革措施有望加快落地,因而,外♀♀《资者不妨对今年“两会”以后♀♀〉氖谐∏橐脖в懈为乐观的态度。正文国内A股市场特有♀♀〉纳⒒е鞯冀灰椎慕峁梗可能导致牛市演变的不同阶垛♀♀∥具有不同的特征,同时,不同时期的牛市在同一♀♀「鲅荼浣锥慰赡芤不峋哂心承┕♀♀〔性。因而,客观分析历史上A股市场典型牛市碘♀♀∧特征,既可以为我们理解历史♀♀∩A股牛市的演变规律提供一定的锯♀♀…验证据,也可为我们分析当前A股市场情提供一些有益参♀♀】肌1颈ǜ嫜≡窳2005-2007年♀♀『2014-2015年两次典型牛市,分析从牛殊♀♀⌒前期到牛市顶峰时期的市场情特征、解♀♀』易特征、投资者参与意愿特征以及业板块特这♀♀△,据此归纳出两次牛市在不同阶段的光♀♀〔同特征。最后,我们基于这些共性来判断201♀♀9年以来的A股市场的情是否具有类似于这两次牛市♀♀〉哪承┨卣鳎据此为分♀♀∥A股市场的未来走势提供一些经验证据。本报告♀♀》治三大部分,第一部分从♀♀∈谐∏椤⒔灰滋卣鳌⑼蹲收卟斡胍忖♀♀≡柑卣骱鸵蛋蹇樘卣鞯人母龇矫♀♀℃,对两次典型牛市的阶段性特征进了统计分析;第二♀♀〔糠质崂砉槟闪肆酱闻J泄餐的阶段性特征;基于前两测♀♀】分提炼出来的相关指标,最后一部分基于前述的♀♀∠喙刂副辏对2019年以来碘♀♀∧A股市场情进了分析。1.两粹♀♀∥牛市演变的阶段划分依据将上证综指在赔♀♀。市中涨幅均分为三段并结♀♀『掀渥呤评椿分牛市的前、中、后等三个时期。锯♀♀ 管上证综指存在某些缺陷导致其难以代表这♀♀←个A股市场,但绝大多数投资者还是以上证综指的走♀♀∈评磁卸鲜谐∽芴遄呤疲因而,此处我们也采用这一指标♀♀ 4庸墒惺据和现有的相关分析来看,一般认为2007牛市♀♀】始于2005年6月,结束于2007年10遭♀♀÷,期间上证综指从2005年6月1日的1♀♀039.19点上涨至2007年10月16日的6092.♀♀06点,涨幅486.23%。将其涨幅均分为3段,则每段涨幅大♀♀≈挛162%。据此,可得出2007牛市前♀♀∑诮崾时上证综指的点位遭♀♀≮2722.68左右,中期结束时上肘♀♀・综指点位在4406.17左右,后期结束殊♀♀”上证综指点位则为最糕♀♀∵点6092.06。同时,以上证综指不断走糕♀♀∵后出现一段时间持续性回调为依♀♀【堇椿分牛市不同时期。从图1中可以看到b♀♀‖2007牛市中上证综指在♀♀2007年1月和2007年5月均出现一段时间碘♀♀∧持续性回调,其中1月回调时间库♀♀$度为2个星期,5月回调时间♀♀】缍任1个月,因而可将1月、5月的上证综指最高点作♀♀∥划分牛市不同时期的节点,而上证综指1遭♀♀÷最高点位为24日2975.13点,5遭♀♀÷最高点位为29日的4334.92点,与依♀♀【菡欠计算的点位大致相同。因粹♀♀∷,结合涨幅均分段的情况和上证综指走势特征,♀♀〗2007年牛市的前期划分为2005年6月到2007年1月,♀♀≈衅诨分为2007年2月到5月,后期划分为2007年6月到10遭♀♀÷。根据上述类似的标准再对2015年牛市进时期♀♀』分。一般认为2015年牛市开始于201♀♀4年7月,结束于2015年6月♀♀。期间上证综指从2014年7遭♀♀÷1日的2050.28点上涨至2015年6月12日的5166.35点b♀♀‖涨幅为151.97%。同样将其涨幅划分为3段,♀♀≡蛎慷握欠大致为50%。据此,可得出2015牛市♀♀∏捌诮崾时上证综指的点位在3075.42点左逾♀♀∫,中期结束时上证综指点位遭♀♀≮4100.56点左右,后期结束时上证综指点位则为租♀♀☆高点5166.35。另外,从图2中可以看到,20♀♀15牛市中上证综指在2015年1月和2015年4遭♀♀÷均出现一段时间的持续性回调,其中1月♀♀』氐魇奔淇缍任1个月,4月回调时间为2个星期,而赦♀♀∠证综指1月最高点位为8日的3293.46点,♀♀4月最高点位为27日的4527.40点。因此,将2015赔♀♀。市前期划分为2014年7月到2♀♀015年1月,中期划分为2015年2月碘♀♀〗4月,后期划分为2015年5月到6月。将20♀♀07牛市和2015牛市时期划分的情况总♀♀〗崛缦卤恚ū1)所示b♀♀『2.牛市中的市场情特征人们♀♀∫话闳衔股指和市场估值是殊♀♀⌒场情的直接体现,股票指数的♀♀≌堑以及市场估值的高低能够有效封♀♀〈映出市场情的好坏,股票指数上涨则意味着市场情转衡♀♀∶。因而,我们以各大股指和相应的市场估肘♀♀〉为指标对市场情特征进分析。根据上♀♀∈龆杂谂J胁煌阶段的划封♀♀≈,将2007和2015牛市不同时期各大股♀♀≈傅幕繁日欠情况进计算分别得到♀♀”2、表3。从表2、表3中可以看到,牛市中各大光♀♀∩票指数普涨,且涨幅较大,一般至少可粹♀♀★到100%以上。在表2、表3中b♀♀‖分别将上证50、沪深300、中证500、中锈♀♀ 板指以及创业板指进相互比较,阶垛♀♀∥性环比涨幅靠前的指数用红色标出,阶♀♀《位繁日欠靠后的用绿色标出。♀♀≈档米⒁獾氖牵由于中小扳指从2005年6月7日才库♀♀―始启用,其在2007牛市氢♀♀“期的涨幅靠前并不能有效反映当时殊♀♀⌒场实际情况,因而应解♀♀~其剔除掉。比较不同时期♀♀「鞔蠊芍傅恼欠变化情♀♀】觯可得到如下几点结♀♀÷郏旱谝唬牛市前期,上证50、沪深30♀♀0等大盘蓝筹股指表现较好。粹♀♀∮表2中可以看到,2007牛市前期沪深300指数阶段环比涨♀♀》为202.85%,表现好于中证500。从表3中可以库♀♀〈出,2015牛市前期上证5♀♀0领涨市场,阶段环比涨幅♀♀∽畲笪72.65%,而同期创♀♀∫蛋灏逯负椭行“逯傅谋硐窒喽越镶♀♀∪酰其中创业板指涨幅最小,仅为9.22%。牛市前柒♀♀≮大盘股指均表现较好的原因在于,一♀♀》矫妫投资者刚刚进入市场♀♀。态度会比较谨慎,因而更加氢♀♀∴睐于基本面表现比较扎实♀♀〉拇笈坦桑涣硪环矫妫大盘股指♀♀〉谋硐钟胧谐∪似发生正反馈作用♀♀。进一步助推股指上。第二,牛♀♀∈兄衅冢股指涨幅的切明显。中证500、创业板指、中小扳♀♀″指等中小盘成长性股指表现♀♀〗虾茫同期大盘股指表现相对较弱。♀♀〈颖2中可以看到,2007牛市中期中证500指数领这♀♀∏,阶段环比涨幅最大为112.53%;同期上证50指数涨封♀♀※靠后,阶段环比涨幅最小为42.1♀♀7%。从表3中也可以看到,在2015牛市中柒♀♀≮,创业板指领涨,阶段环比涨幅最大为7♀♀8.19%;同期上证50指数依然涨幅靠后,阶段环比这♀♀∏幅最小为29.33%,且同期中肘♀♀・500指数仍强于沪深300和上证50。通♀♀」上述现象我们发现在牛市中期市场风格存在一次切,逾♀♀∩大盘价值蓝筹股转为中小赔♀♀√成长股。风格切的原因可能在于,此时场外投资者加速肉♀♀‰场,在这一阶段,股指上涨更多是♀♀』于公司股票价值增长的想象空间,大盘蓝筹股遭遇尖♀♀≯值天花板,相应股指的空间有限,而具备高成长性的中♀♀⌒∨坦筛容易受到市场青睐,意♀♀◎而代表这些股票的股指♀♀≌欠比较靠前。第三,两次牛市后期股指表镶♀♀≈存在差异,共同特征并不明显。从表2中可以♀♀】吹剑2007牛市后期大盘♀♀±冻锕芍富毓榍渴疲上证50指数领涨市场,阶♀♀《位繁日欠最大为55.14♀♀%,同期中证500和中小板指表镶♀♀≈一般,其中中证500指数♀♀≌欠靠后,阶段环比涨幅最小为5.94%。而从表3中可以库♀♀〈到,2015牛市后期则中小盘成长股指表♀♀∠忠谰汕渴疲创业板指领涨殊♀♀⌒场,阶段环比涨幅最大为43.53%♀♀。煌期上证50和沪深300等♀♀〈笈汤冻锕芍副硐忠话悖其中上证50指数阶段环比这♀♀∏幅最小为4.54%。因而,2007和2015♀♀×酱闻J泻笃诠芍副硐植⑽蕹鱿置飨遭♀♀〉墓餐特征。我们也可以一个角度,从市场估值看市场♀♀〉淖呤啤M3给出了股指处于不同解♀♀∽段时的市场估值(PE)情况。从图3库♀♀∩以看出,在牛市启动前,上证综指估肘♀♀〉长期持续处于低位,表明市场具有投资尖♀♀≯值。后期随着股指不断攀升,上证综指估值也不断走糕♀♀∵,而且在后期上证综指攀升♀♀∷俣燃涌欤估值上升速垛♀♀∪也持续加快。因此,估值上升速度加快可视租♀♀△牛市结束的征兆性指标之一。3.牛市中的市场交易题♀♀∝征一般而言,市场成交量大♀♀⌒∫约笆致矢叩涂梢苑从吵鍪谐♀♀ 活跃程度的大小,市场成交量和手率越大b♀♀‖则市场交易活跃度越高。♀♀〈送猓融资融券余额以及新发基金♀♀∈额可间接反映出通过其他方式参与市场交易♀♀〉淖式鹆克平,融资融券余额和新发基金数额越大,则市♀♀〕〗灰谆钤径仍礁摺R虼耍我们选取市场成交额、手率♀♀ ⑷谧嗜谌余额和新发基金♀♀∈额作为分析市场交易特征的指标,垛♀♀≡两次牛市的交易特征进封♀♀≈析。(1)市场成交额特征♀♀∨J星捌冢交易额会显著高于震荡市的成交♀♀×克平且能持续一段时间♀♀ 4油4、图5中可以看到,2007牛市和2015赔♀♀。市开始时,交易额都有显肘♀♀▲的放大趋势,而且交易额♀♀∧芄辉谝欢问奔淠谖持在相对较高的水平。因而b♀♀‖交易额放大且能持续,可视为牛市启动的标志之意♀♀』。牛市中期,市场交易额在经过一段时间相对高♀♀∥辉撕笙灾放大。从图4、图5中可以看到,在牛♀♀∈兄衅冢市场成交额会♀♀∮幸欢问奔涞南灾放大而且能够逾♀♀⌒效突破前期高点,但突破前期高♀♀〉愫笤蛴肿入下通道,回落至相对低位上运。交易额♀♀〉恼庵只氐骺赡鼙砻魇谐⊥蹲收呋剐拇嬉陕牵并没有完全♀♀〔斡肫渲校导致交易额缺乏持续放大♀♀〉幕础,因而在短时间内冲高后会有所回落。赔♀♀。市后期,市场交易额持续放大并保持糕♀♀∵位运,市场成交额先于上证综♀♀≈讣顶。从图4、图5中可以看到,在牛市后期,随♀♀∽鸥多的投资者参与到市场交♀♀∫字中,市场活跃度较糕♀♀∵,市场交易额持续放大并保持高位运。另外,从图4♀♀ ⑼5中也可以看到,2007和2015牛市的成交额♀♀【先于上证综指见顶,表明成交额是股指持续上♀♀≌堑闹匾支撑。而成交额在牛市后期达到题♀♀§量高点后开始回落,可看作是牛市缺封♀♀ˇ继续上动力的标志之一。(2)手率特征牛市前期b♀♀‖手率短期内创出新高,且能持续处于相对♀♀「呶弧4油6、图7中可以看到,2007牛殊♀♀⌒和2015牛市前期手率皆创斥♀♀■阶段新高,2007牛市前期手率最高吴♀♀―6.37%,2015牛市前期手率最高为9.40%。菱♀♀№外,从图6、图7中也可以看到,手率还会在相对糕♀♀∵位持续一段时间,表明这段时间市场解♀♀』易活跃。而在手率持续一段♀♀∈奔涓呶辉撕螅则又回落到♀♀〉臀慌腔病R蚨,可将手率创出阶段新高并持续一段时尖♀♀′在相对高位运视为牛市开启的标志之一。♀♀∈致首罡叩愣喑鱿衷谂J兄衅诤蟀♀♀‰段。2007牛市手率最高♀♀∥2007年5月30日的8.07%,2015牛市最高点为2014年1♀♀2月9日的9.40%。此外b♀♀‖2015年5月28日的手率也高达9.34%,表明♀♀∷孀排J谢调确立,此时有更多的投资者参与♀♀〉绞谐〗灰字中,从而使碘♀♀∶手率创出新高点。牛市后期,手率开始出现下降趋势♀♀∏蚁扔谏现ぷ壑讣顶,手率♀♀∏线走势与上证综指曲线走势之间的剪刀差逐渐变粹♀♀◇。从图6、图7中可以看到,在牛市后期,蒜♀♀℃着上证综指的不断走高,手率开始出现下降趋势测♀♀、逐步回落至牛市开始时或牛市中期的水平,与上♀♀≈ぷ壑缸呤浦间的剪刀差越来越大,这一现象在2007牛♀♀∈兄斜硐值慕衔明显。上述现象反映出牛市后期,♀♀∈谐〗灰谆钤径认陆担投资者多持股待涨。因而,当♀♀∈谐∈致试诖闯龈叩愫罂始回落,可视为牛市♀♀∫训胶笃诘谋曛局一。(3)融资融券余额特征肉♀♀≮资融券余额持续快速增加可视为牛市开启的标♀♀≈局一。从图8中可以看到,随着上证综指开♀♀∈忌希融资融券余额同样开始快速攀升,♀♀《且在初期上升速度更是快于上证综指,表♀♀∶髋J兄型蹲收咄ü融资融券买卖股票活跃。此♀♀⊥猓从图8中也可以看到,融资♀♀∪谌余额的走势在牛市过程中基本与上证综♀♀≈缸呤埔恢拢而且在上证综指回调整棱♀♀№时,其同样继续保持上升走势。但从图8中也可以看碘♀♀〗,融资融券余额的见顶时间滞♀♀『笥谏现ぷ壑浮R蚨,其在指示牛市结束方♀♀∶娴淖饔孟喽杂邢蕖#4)新基金发特征锈♀♀÷发基金数额较震荡常态期间显著增加可视为♀♀∨J衅舳的一个标志。从图9中可以看到,随着新♀♀》⒒金数额增加,上证综指出现明显上涨,可见♀♀⌒路⒌幕金对于上证综指的走势具有重要影响。♀♀≡谂J星捌冢新发的基金数额明显高于之前的震荡市中封♀♀、的数额,在2007牛市中表现的尤为♀♀∶飨浴K孀排J薪崾,市场进入熊市,新基金封♀♀、出现断崖式下跌。4.牛市中的投资♀♀≌卟斡胍庠柑卣魇谐∑毡槿衔新遭♀♀■投资者数量可以反映投资这♀♀∵的参与意愿,新增投资者数量越多,投资者参与♀♀∫庠冈蛟角俊4送猓证券市场交易解♀♀♂算资金余额以及银证转账净额可以反映出投♀♀∽收咄度牍墒械慕鸲畲笮『驮谥と与银账户之间碘♀♀∧操作频率,从而间接反映出投资者参与意愿♀♀ R话憷此担证券市场交易结算资金余额越大和银证转账♀♀【欢畈ǘ幅度越大,则投资者参与意遭♀♀「越强。因此,我们在分析投资♀♀≌卟斡胍庠甘保选取新增投资者数量、肘♀♀・券市场交易结算资金余垛♀♀☆以及银证转账净额作为指标来进。(1)新增外♀♀《资者数量新增投资者数量与♀♀∩现ぷ壑讣渚哂姓相关关镶♀♀〉。从图10、图11中可意♀♀≡明显看到,随着投资者数量增加速度加快,上证综♀♀≈赋鱿置飨陨险牵在牛市后期这种现象尤为明镶♀♀≡。而随着新增投资者数量增加速度的下降,赦♀♀∠证综指则对应出现下跌趋势。这种现象主要♀♀∮A股市场的交易由散户主导、交易的投机性较强的解♀♀♂构特征有关。在牛市前期,场外投♀♀∽收叨杂谑谐〉淖芴遄呤撇皇翘乇鹑范ǎ对市场多保斥♀♀≈观望态度,仅有部分投资者选遭♀♀●进入市场投资。从图10、图1♀♀1中可以看出,牛市启动前新增自♀♀∪蝗送蹲收呤量并无太大波动,基本上保持着水平状态。♀♀《同期股指也没有太大变化,间接验证了我们提斥♀♀■的第一个观点。此后,随着牛市基调日益明确和市场♀♀∽钱效应日益突出,位于♀♀〕⊥獾耐蹲收叩募铀倥懿饺氤。此时自然人投资♀♀≌呤量急速增加,推动上证综指同样加蒜♀♀≠上,短期内涨幅明显高于前期较斥♀♀・时间的涨幅。(2)证券市场交易结算资金余额特这♀♀△证券市场交易结算资金余额短柒♀♀≮内快速上涨至相对高点且能够♀♀〕中一段时间,可看作牛市启动的标志之♀♀∫弧4油12中可以看到,♀♀≡谂J星捌冢证券市场交易结算资解♀♀○余额存在明显增长,而且,证券市斥♀♀ 交易结算资金余额能够在一段时间内处于相对高位,而♀♀⊥期上证综指存在明显的上升趋势。牛市过程中伴随着证♀♀∪市场交易结算资金余额的持♀♀⌒走高,而证券市场交易结算资金余额先于上证综肘♀♀「见顶。从图12中可以看到,随着上证综肘♀♀「不断走高,证券市场交意♀♀∽结算资金余额也不断攀升。此外,从图中♀♀∫部梢钥吹剑证券市场交易结算资金余额先于上证♀♀∽壑讣顶,证券市场交易结算资金余额在短时间内♀♀〈咏锥胃呶豢焖俳档秃螅上证综指也会出♀♀∠纸洗蠓度的下跌。因此,可将证券市场交♀♀∫捉崴阕式鹩喽钤诟呶豢焖傧骡♀♀〉作为股指走低的前兆之一。(3)银证转账净♀♀《钐卣鞣治雠J兄校银转账变动净额波动幅度加大,意♀♀▲证转账变动幅度持续放♀♀〈罂赡苁桥J衅舳的标志之一。从图♀♀13中可以看出,随着上证综指不断走高,银证♀♀∽账的波动幅度也持续加大,扁♀♀№明投资者资金在银和证券这♀♀∷户之间转频繁和转账数额逐测♀♀〗增加,从而更多的资金进入到股市之中,助推♀♀」芍干稀A硗猓从图13中也库♀♀∩以看到,随着银证转账净额的大幅减少,赦♀♀∠证综指出现下跌。因而,可将银证转账净额的大幅减少♀♀∽魑股指下跌的先指标之一。5♀♀。牛市中的业特征根据前面对于牛市不同时期的划封♀♀≈,分别计算2007牛市和2015牛市中28个申万♀♀∫患兑翟诿扛鍪逼诘恼堑情况,并对涨幅♀♀】壳昂涂亢蟮囊到比较分析,得斥♀♀■在牛市不同阶段的业变化情况,据此分析牛市的解♀♀∽段性特征。2005年1月-5月和2014年1月-6月的两次牛市♀♀∑舳前,各板块涨幅都不明显b♀♀‖且超过半数的板块都处于下跌状题♀♀‖。如图14所示,2007牛殊♀♀⌒启动前无业实现上涨,其中银、非银金融、食品意♀♀←料以及建筑装饰等业跌幅较小;2015牛市启动前大部封♀♀≈业下跌,如图15所示,上涨的意♀♀〉仅有12个,其中计算机、通信、电♀♀∽釉器件以及传媒等业涨幅靠前。牛市前期,非银金肉♀♀≮、银、房地产以及国防军工等业涨幅靠前,电子元器件♀♀ ⒓扑慊、通信等业涨幅靠后。两次牛市前期♀♀≌欠均位于前三分之一的业有非银金融、国防军光♀♀・、银以及房地产。其可能原因在于b♀♀‖牛市基调确定对于具备金融♀♀∈粜缘囊凳侵卮罄好,尤其是非银金♀♀∪谝担这些业率先突破上涨带动股指上,使得牛殊♀♀⌒氛围更加浓厚,如图16衡♀♀⊥图17所示。因而,据此我们可以大致推断,在牛市前♀♀∑诹煺堑囊悼赡芤话阄非银金融、银、房地产等业。此外♀♀。从牛市前期涨幅靠后的业来看,两次牛♀♀∈兄械缱釉器件、计算机、外♀♀〃信等业涨幅靠后。从业的板块属性来看,牛市前期大盘棱♀♀《筹股集中的业涨幅靠前,而中小盘♀♀〕沙す杉中的业则涨幅相对滞后。牛市中期,♀♀》闹服装、建筑装饰、轻工制造等意♀♀〉涨幅靠前。如图18和图19所示,两次牛市中期涨封♀♀※均位于前三分之一的意♀♀〉有纺织服装、建筑装饰和轻工♀♀≈圃臁F淇赡茉因在于,牛市中期市场风格切,投资这♀♀∵的注意力逐步转移至中小盘♀♀〕沙す杉中的业。从涨幅靠后的业来看,两次牛市中期这♀♀∏幅靠后的业均有银、非银金融以及食品饮料业,反逾♀♀〕出此时市场对于价值蓝筹大盘股关注♀♀《认喽越系停也从侧面验证了我们前♀♀∶娴墓鄣恪R蚨,我们认为可将中小盘成长♀♀」伤在的业如电子、轻工制造、计算机、传♀♀∶揭约巴ㄐ诺日欠靠前,大盘价♀♀≈道冻锕伤在业如银、非银金融以及♀♀∈称芬料等涨幅靠后,视为牛市已步入中期的标志之意♀♀』。牛市后期,部分投资♀♀≌弑芟涨樾魃仙,逐渐选♀♀≡窕毓榈酱笈汤冻锕杉中的业。如图20衡♀♀⊥图21所示,到了牛市后期,随着股♀♀≈傅牟欢献吒撸市场持续暴涨,人♀♀∶堑谋芟涨樾骺始增长,♀♀≡诟定的指数水平下,会觉得蓝筹股的意♀♀〉绩相对更靠谱,所以选择大盘蓝筹股指所在的业。因而b♀♀‖在牛市后期,银、非意♀♀▲金融以及国防军工等封♀♀±御性强的业涨幅靠前,这一特征在2007牛市中表镶♀♀≈的最为突出。对比牛市不同♀♀∈逼诘囊堤卣鳎我们发现银、♀♀》且金融、房地产、食品♀♀∫料、国防军工、计算机、外♀♀〃信以及电子元器件等业,可能是表征市场风格很好的封♀♀$向标。其中,银、非银金融、房地产、殊♀♀〕品饮料以及国防军工碘♀♀∪业代表的大盘蓝筹风糕♀♀●多在牛市前期表现突出,并能领涨市场;而计♀♀∷慊、通信以及电子元♀♀∑骷等业代表的中小盘♀♀〕沙し绺裨蛟谂J兄衅诒硐纸♀♀∠好;牛市后期,投资者避险情绪上升b♀♀‖逐渐回归到非银金融、银、国防♀♀【工、食品饮料以及家用电器等防御性强的业中。♀♀∫蚨,我们可根据上述这些业在不同时期的涨跌幅情况,♀♀〈笾屡卸鲜谐∽呤频那榭觥W凵纤述,将牛市启♀♀《的标志做如下总结归纳:大盘蓝筹股♀♀≈干险欠度大于中小盘成长股指。牛市前期b♀♀‖市场风险偏好相对较低,投资这♀♀∵选股多以业绩稳定和防御性强的大赔♀♀√蓝筹为主,对中小创个光♀♀∩配置相对较少。因而,在赔♀♀。市前期,上证50、沪深300等大盘股♀♀≈刚欠相对较大。而中证500、中小板指、创业板指等中锈♀♀ 盘成长股指则涨幅相对较小。市♀♀〕」乐党中处于相对低位。牛市启动前和牛市♀♀∏捌冢市场估值一般持续位于♀♀〉臀弧J谐〕山欢詈褪致识唐谀诖闯鲂♀♀÷高且在能一段时间内保持相对高位。如前所殊♀♀■,牛市前期,市场成交额及手率均有明显上升,创♀♀〕鼋锥涡赂摺T诖闯鼋租♀♀《涡赂吆螅市场成交额和手率烩♀♀」可在相对高位持续运一段时间b♀♀‖表明已有部分场外资金进入市场交易,市场交易活遭♀♀【度提升明显。融资融券余额快速持续增加。融租♀♀∈融券余额快速持续增加,改善了光♀♀∩市中的流动性,表明投资者风险偏好持续提升,♀♀≈推股指上。在牛市前期,融资融券余额♀♀≡诙唐谀诔中快速增加,融资融券余额显著糕♀♀∵于震荡市期间。新发基金数额♀♀≡黾用飨浴EJ星捌冢新发烩♀♀※金数额短期内显著增尖♀♀∮至新高位,而新发基金数额的增加,使得♀♀∈谐∧谧式鹪黾樱流动性改善,有利于股指上。投资♀♀≌呤量增加明显。投资者殊♀♀↓量增加,表明更多的场♀♀⊥馔蹲收卟斡氲绞谐≈中,投资者参与意愿增强,市场♀♀≡隽孔式鸪中增加,推动市场交易活跃,助推股♀♀≈干稀Vと市场交易结算资金余额短期内快速赦♀♀∠涨至相对高点且能够持续一段时间。牛市前期,随♀♀∽鸥多投资者进入市场参与交易,证券殊♀♀⌒场交易结算资金短期内快速上至阶段新高且在相♀♀《愿叩隳芄怀中运一段时间。银证转账锯♀♀』额波动加剧。投资者将资♀♀〗鹌捣钡脑谥と与银账户之间进转使得银证转这♀♀∷净额波动加剧,间接反映出投资者市斥♀♀ 参与度增加,促进股指上。在牛市前期,银♀♀≈ぷ账净额波动幅度明显♀♀〖哟螅表明了投资者逐步参与到♀♀∈谐〗灰字中。银、非银金融、地产、国防军工意♀♀≡及食品饮料等业涨幅靠前。牛市前期,投资这♀♀∵市场态度相对谨慎,如前所述,选股多♀♀∫跃哂幸导ㄖС藕头烙性强的个股为主,而军♀♀」ぁ⒁、非银、食品饮料以尖♀♀“地产业中的个股多业绩稳定,能够有效吸引投租♀♀∈者,在牛市前期涨幅靠前,尤其是非银解♀♀○融业,在两次牛市前期均涨幅居前。6.牛市♀♀〔煌阶段的特征总结如前所述,在牛市的不同♀♀〗锥危各类指标呈现出不同的特点b♀♀‖表4对此进了梳理归纳。表4的这些指标变动可为投资这♀♀∵判断牛市所处的阶段和制定具体的投资决测♀♀∵提供一些有用信息。7.2019年以来的A股市斥♀♀ 走势分析2019年至今的A股市场,市场主要股肘♀♀「均呈现上涨态势。从业层面来看,28个申万一级业呈♀♀∠制照歉窬郑电子、家用电器、食♀♀∑芬料、非银以及计算机等♀♀∫嫡欠靠前。虽然市场活跃度较2♀♀018年有所改善,但仍处于镶♀♀∴对低位,且投资者参与意愿依♀♀∪徊蛔恪4颖4中总结的两次大牛市各个阶垛♀♀∥的指标特征来看,2019年以来A光♀♀∩市场类似于两次牛市启动时的信号并不明显,得出这肘♀♀≈判断的主要理由如下:首♀♀∠龋从市场情来看,20♀♀19年以来市场主要股指均呈现上这♀♀∏态势,中小创成长股指表现相对较好。如图23所示,截♀♀≈2月19日,2019年以来,在市场肘♀♀△要股指中,中小板指涨幅最大为19.08%,创业板肘♀♀「涨幅为14.43%,大于上证50指数碘♀♀∧13.98%和上证综指的11.78%。此外b♀♀‖从图24中可以看到,2019年以来上证综指估值呈♀♀∠稚仙趋势,但仍处于近两年来的相对低位,这表明当前♀♀∈谐】赡艽嬖诔て谂渲眉♀♀≯值。根据表4中归纳的♀♀∨J惺谐∏樘卣鳎今年以来中小创成长股指表♀♀∠窒喽越虾茫并不符合牛市前期大盘蓝筹股指涨幅靠前的♀♀√卣鳌5是,由于观察的时间窗口太短,♀♀《杂谑谐∈欠窕岵饺肱J♀♀⌒仍需要进一步观察。比较确定的一点是,当前A股市场镶♀♀∴对便宜,且2018年初以来影响市场的两大不利因素♀♀≈忻烂骋壮逋缓徒鹑诮羲跣缘骺卣♀♀〔呓期以来已经得以明显缓衡♀♀⊥,部分业业绩爆雷风险也逐渐被市场所消化,因而,前♀♀∑谝丫大幅回调的市场整体逐渐迎来较好的投资机会。♀♀∑浯危从市场交易来看,市场活跃度有所改♀♀∩疲市场情绪逐渐回暖。从市场成交额来看b♀♀‖如图25所示,2019年以来市场成交额呈♀♀∠终鸬瓷险乔魇啤S绕涫2月以棱♀♀〈,市场成交额持续增加,市场量能明显放大。从市场♀♀〕山欢畹木对数量来看,2遭♀♀÷19日市场成交额突破6000亿,为近半年内的高点。虽肉♀♀』这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104 近日,俄罗斯最大的国有武器出口公司Rosoboron通过司法斥♀♀♀♀♀♀√序,向承担向中国运送S400防空导弹的波罗的海海运♀♀♀♀」司提起诉讼,就去年1月♀♀♀》萦捎诖只遇到风暴导致遭♀♀∷送的导弹受损的问题,向该公司提出菱♀♀∷1.646亿美元的损失赔偿金和179万欧元的运♀♀∈浞延盟髋狻A硗庠谒咚现刑岬降幕♀♀」有第三方的两家保险光♀♀~司。去年1月份,波罗的海海运公司镶♀♀÷属的一艘货船,在运载S-400防空导弹系统♀♀∽榧前往中国的途中遭遇强风暴,运载的测♀♀】分设备受损,最后被迫封♀♀〉航回到俄罗斯。图片:运送S-400导弹的“尼基福垛♀♀←贝吉切夫”号货船。今年2月18日,R♀♀osoboron武器出口公司碘♀♀∧首席执官切梅佐夫表示,由于风暴受损的那些♀♀〉嫉和部件已经不能够再用,必须全部销毁,垛♀♀▲中国客户需要的新导弹已经开始重新赦♀♀→产。同时,他表示俄罗斯将在2020年底前完♀♀〕上蛑泄出口S-400防空导弹的交付,美国的制裁将不♀♀』嵊跋旌贤的执。据俄罗斯媒体报道,中国和垛♀♀№罗斯在2015年4月签订了购买S-4♀♀00防空导弹系统的合同。俄罗斯于2017年8月库♀♀―始履合同。图片:中国殊♀♀∏S400防空导弹的首个海外购买者。全球在线船舶追踪♀♀》务网站Marinetraffic报道:♀♀2017年12月19日,第一♀♀∨S-400导弹是由悬挂利比里亚国♀♀∑斓摹按笱罅熘鳌焙糯佣砺匏刮谒固芈臣映龇⑹煌中♀♀」,2019年2月9日抵达中国。第二艘运送船是俄罗斯货船♀♀ 澳峄福尔贝吉切夫”号,2017年12月30日从乌斯特鲁加♀♀〕龇⑶巴中国。2018年1月3日晚,在英吉利海峡附近遇到♀♀×艘怀》绫,这艘船漂流了一段时间后于1月3肉♀♀≌返回俄罗斯。第三艘船是悬挂利比里亚国旗的♀♀♀“海洋力量”号,于2018年1月5日离开吴♀♀≮斯特鲁加,但几乎立即就♀♀》祷亓烁劭冢怀疑是与♀♀ 澳峄福尔贝吉切夫”号的事♀♀」视泄兀证明前方气象并不好,对货物还要再加固♀♀ S捎诘谌批货物没有运送♀♀〕鋈ゾ突厝チ耍所以到了1月26日,了一艘俄罗斯货船♀♀ 鞍⒌吕铡焙胖匦鲁龇,后来安全抵达中国。♀♀⊥计:遭遇风暴返回后,再次运载S-400出发的“拟♀♀♂基福尔贝吉切夫”号烩♀♀□轮。随后的2018年3月,在英吉利海峡遇到风暴的“尼烩♀♀※福尔贝吉切夫”号重新出发,但是由于货物有损♀♀∈В所以认为这个批次运送的货物并不完整。有报♀♀〉莱疲该船当时运送了指挥车、♀♀±状锍怠⒌缭闯岛鸵恍└ㄖ设备♀♀ 8么4月20日抵达苏伊士运河,5月16日抵达中♀♀」。至此,中国第一批S-400防空导弹系统在遭♀♀∷输过程中屡遭波折,最后终于在2018年7月完成接殊♀♀≌,并在12月成功地进了摧毁弹道和空♀♀∑动力目标的试射,取得了成功。♀♀⊥计:S-400防空系统最新的51P6发射车,注意其♀♀MZKT-7930底盘。海上运输殊♀♀∏大宗大型武器装备运送的主要通道,除菱♀♀∷诸如S-400这样的防空导弹系统,包括坦克、飞烩♀♀→、甚至一些中小型军舰、潜艇也都需要依靠运输船来♀♀≡耸洹:T说挠攀剖窃嗽亓看筲♀♀。能够成建制运输。缺点是殊♀♀”间周期较长,而且容易遇到风暴等自然天象影响。不过,俄罗斯军火商的索赔自然是自己的事情,中国的S-400导弹也将继续按照合同要求重新提供。(作者:虹摄库尔斯克)图片:运送基洛级潜艇的半潜船。《出鞘》每天在新浪军事官方微信完整首发。《出鞘》完整内容可扫描图片二维码关注新浪军事官方微信抢先查看(查看详情请搜索微信公众号:sinamilnews)本栏目所有文章目的在于传递更多信息,并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。凡本网注明版权所有的作品,版权均属于新浪网,凡署名作者的,版权则属原作者或出版人所有,未经本网或作者授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。新浪军事:最多军迷首选的军事门户! 欧洲原油市场最近意外变得疲软起来。虽然欧洲从来不是全球原油市♀♀♀♀♀♀〕〉墓丶驱动力来源,其消费多数时间吴♀♀♀♀‖持平稳,但最近几个月的原油消费显♀♀♀≈下滑,对于整个欧洲经济来说很可能♀♀〔皇歉龊谜淄贰W钪档霉刈⒌拟♀♀∈牵评级公司标普数据显示,德国的原油消费量正大幅减♀♀∩伲12月同比减少幅度达30.2万桶/天,从年化角度看殊♀♀∏连续第10个月下滑幅度超过10万桶/天。就在♀♀∪ツ11月,德国看起来还是唯一一个原油锈♀♀¤求相对坚挺的欧洲国家。♀♀〉到了12月,德国也“沦陷”了。当月,法国消♀♀》蚜考跎12.4万桶/天,荷兰减少8.5万桶/题♀♀§,意大利减少3.8万桶/天, 英国尖♀♀□少3.6万桶/天。从属于经合组织的欧洲国家来看,这♀♀←体原油需求在12月合计减少75.5万桶/♀♀√臁1昶杖衔,全球原油需求最大的威胁力量来自欧洲♀♀ 0樗孀湃球经济减速,国际大型组织和原油生产商纷♀♀》紫碌鹘衲耆球原油需求预期。OPEC将今年原逾♀♀⊥需求下调了5万桶/天,EIA的♀♀∠碌鞣度与此相同。本月中旬,EIA下调2019年全球原♀♀∮托枨笤鏊僭て5万桶/日♀♀。至同比增长149万桶/日;下调2020年全球♀♀≡油需求增速预期5万桶/日,至同比增长♀♀148万桶/日。最大的问题是,♀♀」际大型组织下调原油需求预柒♀♀≮,究竟是一时的调整,♀♀』故歉多预期放低的开始?欧洲最大经济题♀♀″前景看衰华尔街见闻上周题♀♀♂及,2月份德国商业景气指殊♀♀↓从1月份的99.3下跌至98.5,降幅大于预期,市场普遍预♀♀〖莆99。创2015年1月以来最低水平。同时,2月德国♀♀≈圃煲PMI初值自1月的49.7降至47♀♀.6,创74个月新低,逊于市场遭♀♀・期的49.7。德国制造业产出指数自1月的50.3降至48.♀♀0,创74个月新低。出口订单创下六年多来♀♀∽畲蠼捣。IHS Markit殊♀♀∽席经济学家Phil Smith指出,导肘♀♀÷德国制造业订单放缓的因素包括贸易紧张局势碘♀♀∧不确定性以及汽车业景气疲肉♀♀№,以及欧洲内部越来越大的竞争压力。整个欧元区的关尖♀♀↑经济数据也令人失望。12月欧元区工业产值环比下滑0.9%,降幅是预期的两倍,同时也是2009年以来的最大年度降幅。金融博客Zerohedge断言: 尽管GDP尚未得到证实,但欧洲目前正处于衰退之中。文章来源:华尔街见闻免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:李园 原标题:美国导弹驱逐舰停靠乌克兰港口 俄方:不间断监视资料图 (图源:俄罗斯卫星通讯社)海外网2月25♀♀♀♀♀♀∪ 今日(25日),美国导弹驱逐舰唐纳德库克号进入乌♀♀♀♀】死嫉母劭凇6矸酱饲氨硎荆将对美♀♀♀」这一驱逐舰进不间断监视。据垛♀♀№罗斯卫星通讯社25日报道,乌克兰海军新♀♀∥糯Ψ⒉枷息称,美国唐纳德库克♀♀『诺嫉驱逐舰2月25日将进入乌克兰敖德萨港,并在第16♀♀『怕胪吠?俊1ǖ莱疲该驱逐舰将在吴♀♀≮克兰停留3日。该驱逐♀♀〗⒌执锏哪康氖俏了“采取保障海上安肉♀♀~以及提高该地区稳定性的动”。据乌克兰当地媒体报碘♀♀±,美国驻乌克兰大使对此表示,我们欢迎唐纳德库克♀♀『诺嫉驱逐舰的到来。她认为此♀♀【傧笳髯琶拦和乌克兰♀♀』锇楣叵档募忧俊C拦驻乌克兰大使 (图源:俄媒)美光♀♀→海军方面表示,唐纳德库♀♀♀克号导弹驱逐舰要前往西班牙一个海军基地,此次♀♀〗入黑海领域旨在加强北约伙伴之间的互通性,同时展殊♀♀【在黑海安全问题上的共同决心。19♀♀∪眨俄罗斯国家防务管理中心发表公告称,莫斯科殊♀♀”间2019年2月19日17时,美国海军的唐纳德库♀♀♀克号驱逐舰进入黑海海域。俄方已指派黑海舰队的有光♀♀∝部队和设备对美驱逐舰进不间断监视。公告还表示♀♀。直接实施监控的是列霍沃-祖耶沃号♀♀⌒⌒偷嫉舰和伊万胡尔斯侦♀♀〔旖。根据规定非黑海沿岸国家军舰通过土耳其海峡的《蒙特勒公约》,美国驱逐舰进入黑海不能超过21天。据路透社早前报道,俄罗斯议员普什科夫说,美国不是因为自身的安全问题才将船只驶入黑海海域的,美国此举和自己的内政有关。他认为,美国应该远离俄罗斯的海岸线。 责任编辑:张岩

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棱♀♀〈源:泽平宏观在市场最为扁♀♀’观的时刻,我们发出了对中长期中国经济糕♀♀∧革转型前景坚定乐观的声音:最好的投资机会就在中♀♀」!现在A股很多都很便宜。2016♀♀-2018年中国经济L型,短期有♀♀〔ǘ。2018年下半年到2019赦♀♀∠半年会第二次筑底,应该初步在2019年中会出现第♀♀《次的底部。2018年下半♀♀∧晗喽杂诮衲晟习肽昃济的下压力会有所增加,主要♀♀∈悄谕庑璧加。我们的政策目前来看已经开始做出预♀♀〉魑⒌鳎货币的结构性宽松,还有积极的财这♀♀〓政策发力,应该说这一次经济下♀♀。会有政策兜底。后面会结构性宽松,烩♀♀□币财政政策将会预调微调,但不是大水漫灌。殊♀♀±界经济还在复苏但可能筑顶,面临两大♀♀√粽剑好懒储加息资本回流美国本土、贸易摩擦。肘♀♀⌒美贸易摩擦,最好的应对锯♀♀⊥是改革开放。新一轮改革开放将开♀♀∑糁泄经济新周期。我们既测♀♀』要妄自尊大,也不要外♀♀↓自菲薄。中国的新经济其实是封♀♀∏常有活力的,或者说全球新经济最有活力的地方不在免♀♀±国,就在中国。从全球来看,中国其实对创新是非斥♀♀。包容的。买健康、买快乐、买服务,以后这锈♀♀々都是最好的投资机会。改革是最大红利,改革将为♀♀≈泄开启新时代。中国产能出清已经非常充分了,我们♀♀≌站在新期的起点上。我经常会♀♀”蝗宋实轿侍猓当中国经济斥♀♀■现一些波折的时候,很多人就烩♀♀♂说要不要配置美元资产,到海外去做什♀♀∶赐蹲剩课叶哉庑┪侍舛加斜曜即鸢福最好碘♀♀∧投资机会就在中国!2019:否极题♀♀々来!以下为任泽平博士8月4日的演讲:现在♀♀】矗A股很多都很便宜最近股市♀♀≡诘髡,房地产也在调控,大家看到的新闻基扁♀♀【负能量居多,甚至有一些经济学家开始批♀♀∑牢颐钦策。但是,对于中长期♀♀∥沂潜冉侠止鄣摹N揖醯煤芏辔♀♀∈题要全面看,任何事物都是两面的,比如吴♀♀∫们去杠杆,哪有去杠杆没有阵痛的呢?不去♀♀「芨硕放水,有的人好像很开心♀♀。但短痛长痛总要选择一♀♀「觯历史上没有哪个经济体♀♀≡谌ジ芨斯程中没有阵痛,大家都希望货币放水,但斥♀♀・期来说货币放水就是贬♀♀≈怠⒒累金融和债务风险,一定是这样的。任何事情垛♀♀〖有两面性。再比如说现在A股市场,我库♀♀〈现在A股市场大家都悲观的不♀♀ D5000点的时候为什么那么多人喊1000♀♀0点不是梦呢?风险是涨上去b♀♀‖机会是跌下来的,现在看,A股很多♀♀《己鼙阋耍现在的风险比两年前、三年前那时候的风险锈♀♀ 多了。从长期来说,现在这个殊♀♀⌒场其实很多股票真的很便宜♀♀。只不过是时间的问题而♀♀∫选K以我觉得很多事情是两面,是辩证的。后面会进♀♀〗峁剐钥硭桑但绝对不是大蒜♀♀‘漫灌针对经济。我在2015年提出♀♀♀“经济L型”,2016到2018年中光♀♀→经济是波动筑底。2016到2017年,第意♀♀』个小周期筑底,然后从2018年经济又开始回落,♀♀∮Ω檬2018年下半年下压力更大。这一次回调大致会♀♀≡2019年上半年见第二次♀♀〉撞俊5是我个人并不认为经济会失库♀♀∝,这次经济的微调是有底的。针对政策。现在的政策总♀♀√謇此担采取去杠杆、去产能♀♀♀、去库存、降成本、补短板,所以这♀♀♀个做法都是对的。但是有些♀♀∠附谏峡赡苄枰完善,在结构赦♀♀∠需要调整,大方向肯定是对的。但是它短期意♀♀』定是有阵痛的。比如说流动性碘♀♀∧收紧,我认为一直到今年下半年这个流垛♀♀’性总体还是偏紧,但是会相对结构性的放♀♀∷桑主要在基建和小微以及实体经济领域,可拟♀♀≤在后面会进结构性宽松,但绝对不是大蒜♀♀‘漫灌。贸易摩擦:最好的应对就是改革开放中美贸意♀♀∽摩擦。从世界大国兴衰的世纪性规律♀♀『土斓既ǜ迭来看,贸易战是中国发♀♀≌沟较纸锥伪厝怀鱿值南窒蠛捅亟免♀♀℃临的挑战,难道你以为美国会自然地把世界领导权拱手镶♀♀∴让吗?这不仅仅是贸易战,而是打着贸易保护主义♀♀∑旌诺亩糁疲是由于发展模式、意识♀♀⌒翁、文化文明、价值观等差异所引发碘♀♀∧世界领导权更迭之争,其未来砚♀♀≥化的参考模式不是过去四殊♀♀‘年中美贸易摩擦的模式,也不能类比当前美国和赔♀♀》洲日本的关系,而应参考英♀♀∶朗澜缌斓既ǜ迭、日美贸易战等的演化♀♀∧J健6杂谡飧鑫侍猓恐怕我们还要逾♀♀⌒清醒的认识。中美贸易摩测♀♀×确实也折射出中国在改♀♀「锟放领域仍有很多功课意♀♀―做。坦率讲,在降低关税♀♀ ⒎趴投资限制、内部审查,更大力度的外♀♀∑动改革开放、建立更高水平的市场锯♀♀…济和开放体制等方面我们有很多的功课要去做,这是♀♀∥颐强凸垡承认的。从数据♀♀∩峡矗现在美国的GDP大概是19万亿美元,占♀♀∪球24%。中国现在是12万亿美元,大约占全球的GDP扁♀♀∪重是15%,中美加起来占全氢♀♀◎GDP的比重40%,排在第♀♀∪位是日本,大约占5%多一点,只是我♀♀∶堑牧阃贰O衷谌肥凳蔷尥返氖贝,但更重要的是♀♀。中国经济还在以每年6%以上的速度在增长,美国是♀♀∧昃2%,最近的速度可能又高了。但是时间对我免♀♀∏是有利的,美国最怕的就是这样发展下去的殊♀♀”间。但是我并不认为贸易等很多问题大家是双输碘♀♀∧,我认为是可以实现共赢的♀♀♀。国际贸易问题大家一定是双赢,只不过它带有氢♀♀】烈收入分配效应。对于我们而言♀♀。我觉得我们是要稳住,租♀♀■好自己的事情。老一辈教糕♀♀▲我们的东西不要丢了,就是韬光养晦、闷头发大财。这糕♀♀■世界的游戏规则,天然是为强者制定的,不要试图去挑这♀♀〗它。当哪天我们强大起来以后,自然地♀♀【投阅阌欣,但前提也要更加的开放,更加的改革,你碘♀♀∧价值观和意识形态能够得到世界的认同,你自然而然垛♀♀〖得到相对的地位。我觉得是这么一个情况。所以b♀♀‖对于中美贸易摩擦,我有肉♀♀↓个基本判断:具有长期性或者是严峻性♀♀。徽馐且悦骋妆;ぶ饕逯名的遏制;我们♀♀∽詈玫挠Χ跃褪歉母锟放,没有扁♀♀○的,做好自己的事情就够了。中国最大的人口红♀♀±来自于1962到1976年对经♀♀〖眯问频目捶ā2009年,当时我刚♀♀〉焦务院发展研究中心的时候,我们的团队在♀♀」内提出了一个判断,中国经济可能永远糕♀♀℃别了高增长的时代,中国经济要增长阶段转化b♀♀‖增速挡。为什么要增速挡?简♀♀〉ダ唇簿褪侨丝诤炖的渐渐远,我们♀♀”匦胗梢素投入型的增长转向创锈♀♀÷驱动型增长。关于中国人口、经济,为什♀♀∶锤咴龀ぃ坑媚P屠唇步凶时纠投技术,或简单棱♀♀〈讲,就是一个好的制度,释放了人创造财富碘♀♀∧能力。大家记住中国最大的肉♀♀∷口红利来自于1962到1976年的婴儿潮。肘♀♀⌒国经济增长和经济结构的很多特点与这批人有关。♀♀〖虻ダ唇玻中国过去高♀♀≡龀ぞ褪钦庖慌人年轻时干出来的。最近我们说的老龄♀♀』,其实就是这一批人年龄渐长。过去20年是房地产的♀♀』平鹗贝,就是这一批人结婚生子要买房。人,才是锯♀♀…济增长的源泉,才是所有消费升级的根本氢♀♀△势。1962到1976年出生的这一批人,决定了中国♀♀【济增长和经济结构的很多主要特点。1962到♀♀1976年的这一批人在90年代,二三十岁,当打之年,人多♀♀。年轻,便宜,再加上改革,中国肯定高增长。1978-2♀♀017年40年,中国年均增长9.5%,19♀♀78-2008年年均增长是9♀♀.8%。9.8%是实际GDP增长,如果加上物价♀♀⊥ㄕ停我们实际名义GDP增斥♀♀・是13%-15%。意思就是,在过去的30年,你的年化收益率♀♀〉陀13%,你连GDP都没跑过。所以过去的三四十年给吴♀♀∫们创造了财富的机会是非常惊人的。当肉♀♀』还存在背景,其实我们过去的三四十年是一个货币斥♀♀‖发的状态,长期来说就是货币超封♀♀、。我们做了一个测算,1978-2018年,这4♀♀0年中国年均M2(广义货币供应量)增♀♀∷偈15%。意味着如果你不♀♀∽鐾蹲剩你口袋里的钞票以每年15%的速度在♀♀”嶂担如果感觉不到,你可以想一想十年前上海房价。♀♀∧敲1962到1976年出生的一批♀♀∪耍在90年代,20多岁。现在,2018年,♀♀1962到1976年出生现在42到56岁,也就是说肘♀♀⌒国现在的主流是42到56岁人群,♀♀∫郧翱斓菪「缫丫成为快递大亨b♀♀‖所以这就是中国的年龄的分测♀♀〖,1962到1976年出生的这批人,他们镶♀♀≈在是我们各个岗位的中坚力量。我们的银♀♀「呔恢悼突В80%都是1962到1976出生的,1962碘♀♀〗1976年人群是中国目前社会的中坚力量。大家说♀♀∠衷谑80后90后的天下,其实不然。有人说,互联网都殊♀♀∏80后90后,其实,互菱♀♀―网是70后给80后去投资,去赚90后的钱。还有房地产,♀♀÷蚍咳巳菏20到50岁人买房。2♀♀0到30的首次购房,35到50岁改♀♀∩菩宰》烤褪撬谓的二次置业。那么现在♀♀≈泄是进入到一个改善性置业为主的房地产市场。人库♀♀≮的因素,对经济增长对经济结♀♀」褂跋旆浅>薮蟆D敲聪肘♀♀≡谥泄是这样一个人口年龄的分布,所♀♀∫灾泄增速快非常正常b♀♀‖中国发展非常正常,就是“我们从高速增长阶段转向♀♀「咧柿糠⒄菇锥巍保这是一个自然的规律。但粹♀♀◇家要知道,增速挡成功的经济体大约经济遭♀♀■速降一半。而且中国新的增长平台殊♀♀∏多少?我们预计应该是5%到6%。二战以来,世界♀♀∩弦话俣喔鲎犯暇济体,向往发达国家的人均水平♀♀。因为发展中国家都想成为发达国♀♀〖遥就好像大家都想成为有钱人一样♀♀。但是成功者,总是少的,世界上发达国家只占20%不到♀♀。所以看到一百多个追赶经济体,在过去解♀♀~近上百年的历史,真正成功的是多少?♀♀12个!从发展中经济体碘♀♀〗发达经济体,成功概率♀♀∫簿褪侵挥10%多一点,这样一个成功概率对于中光♀♀→是个比较大的挑战。表面上说增速挡♀♀。实质上是中国要进一个新的改革。短期经济形殊♀♀∑:世界经济处在新的一轮遭♀♀■长周期,面临两大挑战从短期经济形势来说♀♀∈澜缇济处在新的一轮增长周期。从2008年经济危机以后♀♀。2012年美国复苏,2016年下半年欧洲复♀♀∷眨会有越来越多经济体加入到复苏的进程。影响是♀♀∈裁茨兀坑跋熘泄的出口。我们出口2015、2016年都♀♀∈歉涸龀ぃ但是2017、2018年上半年,肘♀♀⌒国出口开始出现恢复。挑战是什么?我觉得第一个题♀♀◆战,就是美联储加息。大家可意♀♀≡看到,欧洲、日本最近经济开始回调,美国♀♀≈饕指标都在筑顶,所不同的是因为特朗普的减税b♀♀‖使得美国这轮复苏周期被拉长了。然后我们库♀♀〈发达经济体的失业率,美国的失业率再创历史新低,也♀♀【褪敲拦已经充分就业,美国在增长、在吸纳锯♀♀⊥业,必须要增加工资。所以美光♀♀→现在薪资增长和通胀压力很大。然后♀♀〈蠹铱梢钥吹矫懒储进♀♀∪肓艘桓黾酉⒌脑て冢所以美元♀♀∽咔浚美元走强导致全球的资本正在回流美国本♀♀⊥粒美元资产在升值,同时♀♀√乩势眨在国内减税,遭♀♀≮外部增加关税,这两个政♀♀〔叩加起来会吸引一些企业到美国去投租♀♀∈,因为你出口到美国的物品,光♀♀∝税是提高的,但是你在美国♀♀∩产投资,美国的税收是下降的。蒜♀♀※以说不仅是中国,看到很多新兴市场租♀♀☆近资本都开始回流美国本土。其实很多新兴市场♀♀∽罱都出现了一些股市、包括货币的价格调整。第二个题♀♀◆战是什么?就是中美贸易摩擦。这是我们世界经济♀♀〉囊桓銮榭觥B蚪】怠⒙蚩炖帧⒙蚍务,以后这都是最衡♀♀∶的投资机会国内的金融测♀♀°面,大家可以看到,从2016年9月份以♀♀『螅一个是房地产调控,第二个是金融去杠杆♀♀。再加上金融监管的整顿,所以整个社会融资规模♀♀。实际上是下降的。我们现在♀♀〉墓阋寤醣夜┯α看蠢史新低,什♀♀∶锤拍睿烤褪钦个流动性在退潮。那么流动♀♀⌒酝顺币院螅最近企业的融资压力♀♀”冉洗蟆O衷谥醒氲恼策是宽货币、严监管♀♀♀、强改革。从4月份6月份两次定向降准,也就殊♀♀∏释放比较明确的信号。 什么信号?就是我们对于实♀♀√寰济、对小微企业应该是开始逐步宽♀♀∷桑但不是大水漫灌,不过通过砚♀♀∠监管,它堵住了它不镶♀♀‰让流向的那些地方的融资渠♀♀〉馈K以所谓的紧信用、严监管,它使♀♀〉没醣掖丛煨庞门缮不如以前那么顺畅。总的棱♀♀〈说大家可以留意现在企业的贷款资金的♀♀⌒问剑就是说企业分化是比较严重的。从7月份国♀♀∥裨嚎常务会,要求积极的财♀♀≌政策更积极。但是前一段时间央研究员和财政测♀♀】的研究员在观点上出现了一个分歧。坦率的讲b♀♀‖我们现在确实需要财政的发力。♀♀∫蛭今年上半年我们的测♀♀∑政收入是超过经济GDP增速,所以这时候是需要减减税的♀♀。那么7月31日二季度的政治局会议,应该是传递♀♀〕隼吹拿魅沸藕拧6季度♀♀』本上对今年下半年做一个政策的定调,我觉得有♀♀≌饷醇傅恪4蠹铱梢怨刈。第一个♀♀。就是要实施积极的财政政策♀♀。那么在积极财政策里面要扩大内需和结构调整赦♀♀∠发挥更大的作用。扩大内需是什么呢?我认为应该♀♀∠掳肽甑幕建发力,在地方融资♀♀∑教ǎ在获得资金上可能会♀♀”涞孟喽匀菀祝也就是说可能一些投资平题♀♀〃就有救了。第二个,减税。但是中国的减税一直以来的菱♀♀ˇ度不是太大,我怀疑未来,我们会有更大的力度♀♀±唇减税。第三个,补短板。♀♀∥揖醯谜庖淮沃忻烂骋啄Σ廖颐♀♀∏已经看得很清楚了,我们新经济的繁荣,♀♀∥颐呛懦莆颐堑亩澜鞘奁笠到龃斡♀♀≮美国,但是我们新经济的繁荣都是一♀♀⌒┍砻嫦窒螅我们的基础技术,基础的科研不,我们大量♀♀〉男戮济是基于技术的应用,所以这里♀♀∫补短板。第四个就是防风险,大家留意一个叫:♀♀♀“坚定做好去杠杆工作”,当然这要把吴♀♀≌好力度的结构。所以我认为应该下半年这♀♀←个金融形势应该还是镶♀♀∴对比较紧张,但是结构性可能会放松。第五个就是♀♀「母锟放。改革是最大红利,改革意♀♀〔将为中国开启新的时代。♀♀〉诹个是经济增速。对于♀♀≈泄经济而言,其实大家从201♀♀6年到2018年,我们都在关注筑底。我把它概括为♀♀∫桓鲋芷谛院徒峁剐缘乃筑底。我们♀♀∠壤纯唇峁剐缘闹底,去年中国GDP增速是6.9%,那么我♀♀∶堑牡诙产业是低于6.9%,我们的服务业是♀♀「哂6.9%,意味着什么呢?当很多人在说中国还♀♀∈且怨ひ岛屯蹲手鞯嫉氖焙颍其实我们进入意♀♀』个新时代,中国正在进入到一个以服务♀♀∫岛拖费主导的时代。我们去年第二产业占比40%b♀♀‖第三产业服务业占比是51%。这几年我们的消费服吴♀♀●业已经超过第二产业,未来我们最大的外♀♀《资机会,其实就在消费棱♀♀★面。消费升级分为四个阶段,第意♀♀』阶段温饱问题,80年代;第垛♀♀〓是耐用品,90年代;2000年是住斥♀♀〉消费升级,买车买房。如果是有车有房意♀♀≡后肯定是买健康、买快乐,骡♀♀◎服务,以后这都是最好的投资机会。♀♀√傅秸饫铮我们来看,信息软件和信息技术服务意♀♀〉2017年增速高达20%多将近3♀♀0%的。在其他业都是个位数增长的情况下,这个业是♀♀25%以上的增长。这是一个什么业?就是所吴♀♀〗的互联网+。我们进一步拆分这个业,我们来看移动游戏♀♀ ⑼络购物约车平台、旅游平台、大数据云计算、这锈♀♀々业全是35%、80%以上的增长。♀♀≈泄现在的经济可以说是冰火两肘♀♀∝天。那么这个业都有什么特点?我们大部分的新♀♀【济独角兽企业,基本都诞生在这个里面,这个业基本是♀♀×礁鎏氐恪5谝桓鎏氐闶鞘裁矗肯费升级,都被人免♀♀●的美好生活所驱动。第二个特点,全是跨界♀♀ N颐羌炔灰妄自尊大,也不要外♀♀↓自菲薄。中国的新兴经济其实是♀♀》浅S谢盍Φ模或者说全球新经济最有活力碘♀♀∧地方不在美国,就在中国。♀♀〈尤球来看,中国其实对创新是非♀♀〕0容的。你比如说互联网+这♀♀⌒┮担全是跨界,现在遭♀♀≮中国拿一个手机,吃喝♀♀⊥胬侄冀饩隽耍在欧洲一♀♀〉憧赡苄远济挥小N什么?因为大家可以看♀♀〉秸飧龃葱氯是跨界,但欧♀♀≈匏们都有很强的业工会的保护,要搞约车平台,出♀♀∽獬邓净就走上了街,要搞新♀♀×闶郏他的百货商场的服务员就走上了街头。遭♀♀≮中国不存在这个问题,中国跟免♀♀±国是一样的,是非常开放与创新,尤其是没♀♀∮泄有企业的地方,那♀♀∈歉开放。所以说对创新我们过去这免♀♀〈多年,其实是非常包容。我们政策对创♀♀⌒碌幕本态度是什么?♀♀∧阆雀悖搞好,我来认可你♀♀ 8愕貌缓茫我再来收拾你♀♀。基本是这么一个观念。所以蒜♀♀〉我们有新经济崛起,我觉♀♀〉谜馐墙峁剐灾底。你在中国都找不到你的机会,你♀♀≡谀睦锬苷业剑课揖常会被人问到问题,当肘♀♀⌒国经济出现一些波折的时候,很多人就♀♀』崴狄不要配个美元资产,要不要点外烩♀♀°去炒炒美股,到海外去做什么投资?我对这些问题都♀♀∮斜曜即鸢福最好的投资机会就♀♀≡谥泄。为什么?中国有14亿人,美国有3.2亿肉♀♀∷,日本1.3亿,整个欧洲是7亿♀♀∪耍欧元区是5亿人,欧洲最大的经尖♀♀∶体,德国是8000万人,我们旁边号称第八大经济体的衡♀♀~国是5000万人,全球是70多亿,中国都14亿。更重意♀♀―的是什么?中国以每年6-7%的速度还在增长,所以最好碘♀♀∧投资机会一定在中国,最好♀♀〉亩西就在这。你在中国找不到你的机会,你在哪里这♀♀∫到机会?然后我们来看中国的投资b♀♀‖坦率讲,现在今年投资的压力是很大的,因为整♀♀「鋈谧试谑账酰然后因为财政整顿b♀♀‖我们基建投资今年上半♀♀∧暾庋明显下滑,去年是19%的增斥♀♀・,今年降低到个位数。但是大♀♀〖易⒁猓我认为基建投资见底了,因为下半年基解♀♀〃财政政策要发力,下半年有可能我们基建投资♀♀】赡芑嶙龇吹。中长期来库♀♀〈我对中国经济是乐观的我在去年讲的♀♀”冉隙嗟氖侵泄产能出清已经非常充分了♀♀。我们正在站在新的一个产能周期的起点上,我免♀♀∏可以看到我们原来很多传统业盈利其实非常不♀♀〈恚只不过现在因为种♀♀≈值脑因,他没有进扩张新的产能。♀♀∥仪阆蛴谠2019年以后,大家都会看到锈♀♀÷的的产能扩张。中长期来看我对中国经尖♀♀∶是乐观的。为什么乐光♀♀≯?第一个我认为我们的政策找到了发力点。♀♀〉诙个,我们解决了很多政策不落地问题。第三个♀♀≈泄的潜力还非常大。你比如说现在很多人悲♀♀」郏好像又是什么大的光♀♀≌点,哪有这么多拐点?中国的潜力,我们就以城镇烩♀♀’为例, 1978年中国城镇化率17.92%,我们现在多少?我♀♀∶窍衷谑58.5%,发达国家全部是绝大测♀♀】分是80%以上,中国怎么也做碘♀♀〗70%。中国城镇化至少还有十年以赦♀♀∠。更何况我们还有3亿的农民工,他们还没有在城市有♀♀∥榷ǖ木铀和稳定工作,还要解决这些人的这个农民工市♀♀∶窕的问题,对中国的潜力♀♀∑涫凳欠浅>薮蟮摹9丶是什么?关键是自己不要折题♀♀≮。坚定不移的进改革开放。这就是我对中国经济的一糕♀♀■基本判断:短期有下压力,但中长期乐观,♀♀∏绷很大。2016-2018年经济L型筑底,2018年下半年♀♀】赡苎沽会更大一点,应该会在2019年上扳♀♀‰年大家看到新的底部。整个金融形势我认为总体还殊♀♀∏偏紧,但是会定向结构性宽松。下半♀♀∧甑幕建有所发力,我们的城镇化潜力很大。房地产调控♀♀〖绦,棚改货币化政策红利意♀♀⊙经基本结束,它会对我免♀♀∏房地产的市场会产生比较重要的影响。贸易摩擦碘♀♀∧背景和常识中美贸易战。中美贸易摩擦这个♀♀∈虑椋我想讲几个背景,我们把这几个背景看完以后,粹♀♀◇家自己就可以得出结论。其实很多问题并不是预测,我认为我们是尊重常识,按照常识去推断。那针对中美贸易摩擦,把它的基本背景和常识是什么和大家说了,我相信大家也就会得出自己的答案。第一个,在2008年金融危机以后,全球,不仅中国,美国也一样,主要是靠货币放水,我们有4万亿,美国有QE(量化宽松),那么货币放水,资产价格大,自然而然导致收入差距拉大。美国的贫富差距进一步拉大。第二个,美国的贸易逆差又回到了2009年,还正在接近峰值。在美国的贸易逆差当中,中国贡献了46%,接近一半。第三个,美国制造业大幅衰退,我们可以看到美国的制造业实际上在过去二三十年,是大幅度衰退。第四个,大家可以看到,中国现在占全球GDP的比重15%,美国是占24%,中美加起来是占40%。更重要的是什么?中国以每年6%的速度在增长,美国是2%的增长。根据我们的测算,还有大约在过十年,中国将超过美国成为世界第一大经济体。也很有可能那时候我们刚刚进入发达国家的门槛,中国14亿人,美国是3.2亿,我们的体量我们的Power。80年代,日美贸易战的时候,日本当时的GDP占美国的比重是40%,现在中国的GDP比重已经占到美国的60%,再过十年我们就会超过他。你以为美国会自然地把王位让给你吗?那么,究竟什么原因造成了中美贸易逆差呢?我觉得第一个跟分工有关。大家可以看到,咱们举一个简单的例子,比如说我们出口的苹果手机,我们是从美国买的芯片,从韩国买液晶屏,然后在中国组装,一百美元的产品价值中,我们才赚中间的十块钱不到。但是贸易额和贸易顺差是算在中国。这跟全球的产业分工是有关的。这是第一个。第二个是美国过度消费的模式,连美国的经济学家都经常讲,这个世界对美国来说是天大的便宜,美国人印了纸币来买我们的东西,美国的储蓄率只有百分之十几。现在他得了便宜还卖乖。所以这跟美国的自己的过度消费模式有关。因为大家可以看到美国的逆差不仅是中美之间,在中美之前80年代70年代是什么呢? 是美国和日本,所以它很大程度上跟美国自身模式有关,他自己要做出调整。第三个是什么?美国对中国的技术出口限制,它要缓解两个国家之间的贸易逆差,最简单的做法是对中国出口技术。你这么多高科技的东西卖给我,但是他对我们进技术的出口限制,所以说中美贸易逆差,我认为双方客观的讲,有基于我们改革开放不到位的地方,比如我们汽车关税,美国的汽车进口关就是2.5%,我们是25%,我们高端45%。坦率地讲,过去这么多年保护了很多的国有的汽车厂,我觉得这个也是要到了该开放的时候,我们有我们的原因。但是美国也有美国的原因,大家如果说真的要进贸易战,我倾向于两败俱伤,与其这样,大家不如坐下来好好谈谈。就目前来看中美之间的贸易互补性还是比较紧张。再过十年二十年,我认为还是可以继续双赢。改革是最大红利,改革将为中国开启新的时代以上这些主要的观点概括来讲:第一个,我认为2016-2018年中国经济总体是一个L型的走势,短期有一些波动。2018年下半年到2019上半年会第二次筑底,应该初步在2019年会出现第二次的底部。2018年下半年相对于今年上半年经济的下压力会有所增加,主要是内外需叠加。第二个,我们的政策目前来看已经开始做出预调微调,货币的结构性宽松,还有积极的财政政策发力,应该说这一次经济下,会有政策兜底,这是第二个判断。第三个,金融监管,任何人都不要对中央金融监管去杠杆的决心,抱有任何侥幸心理。我认为这一次的决心非常大。这一次金融去杠杆的决心可以参照我们去产能和去库存的决心,一定会实现所谓的抓铁有痕踏石留印这样一个效果。短期是有阵痛的,但长期将会给我们赢得来更好的未来。中央的政策概括来讲叫“一一五三”。一个要求高质量发展,一条主线供给侧结构性改革;五大任务,去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板;三大攻坚战,防范化解重大风险,精准扶贫、污染防治。从目前来看,去产能和去库存在2016-2017年完成的效果比较好。现在政策的重心已经转向去杠杆、降成本、补短板。改革是最大红利,改革也将为中国开启新的时代。中国经济正站在新周期的起点上,我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根,新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心。展望未来,我们深信经过改革转型洗礼后的中国经济前景将更加光明!免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:凌辰 SF179 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违封♀♀♀♀♀♀〃违规为遭受损失的曝光平台。新浪♀♀♀♀〔凭爆料线索征集启动,当您的权益受到氢♀♀♀≈害欢迎向【黑猫投诉平台】外♀♀《诉,受损股民可至【新浪股民维权平台】维权♀♀  ♀♀ ♀♀ 钮文新:股♀♀∈欣斫庹确 但稍微“悠着点儿”来源:钮文锈♀♀÷中国股市开始活跃起棱♀♀〈了,这是大好事,也是我们大家不断努力更热氢♀♀⌒期盼的市况。但无论如♀♀『危股市都需要时时刻刻扁♀♀。持理性,千万不要疯疯癫癫再学2014年到2♀♀015年的样子,对中国股市而砚♀♀≡,那是值得反省而不值得骄傲碘♀♀∧日子。应当说,中国股市今天的市况来之不易,这是中光♀♀→金融供给侧结构改革、高质量发展的重要起点♀♀ 2016年6月7日《中国经济周刊》第意♀♀』次提出“中国金融业亟须进供给测♀♀∴结构改革”至今已经两年多的时间了,而2017拟♀♀£12月22日第一次提出“经济高质♀♀×啃枰金融高质量”至今也有一年多的时间菱♀♀∷。一直以来,我们坚持肘♀♀△张“通过金融供给侧结构性改革以♀♀〈锍筛咧柿康闹泄金融”b♀♀‖而所谓高质量的金融结构应当具备“租♀♀∈本金融为主,货币金融为辅;股权资本为主,债务租♀♀∈本为辅”的基本特征,这其中,股♀♀∪ㄗ时臼亲詈诵摹⒆钪匾,意♀♀〔是最稀缺的资本,应当是一氢♀♀⌒金融为优先发展重点。终于看到了结光♀♀←。2019年2月23日,新华社播报中共中央政治♀♀【2月22日下午举了第十肉♀♀↓次集体学习,中共最高层就完善金融服务♀♀ ⒎婪督鹑诜缦照箍学习,并着菱♀♀ˇ强调:深化金融供给侧结构性改革必须贯彻落实♀♀⌒路⒄估砟睿强化金融服务功能,找准金融服务重点,意♀♀≡服务实体经济、服务人民生活为本。要以金融题♀♀″系结构调整优化为重点,优烩♀♀’融资结构和金融机构体系、市场体系、产♀♀∑诽逑担为实体经济发展提供更高♀♀≈柿俊⒏有效率的金融服务。最高决策♀♀≌呙魅分赋觯骸拔夜金融业的市场结构♀♀ ⒕营理念、创新能力、服务水平还不适应♀♀【济高质量发展的要求,诸多矛盾♀♀『臀侍馊匀煌怀觥N颐且抓住完善金融服务、防范金融封♀♀$险这个重点,推动金肉♀♀≮业高质量发展。” 从公布的全文看,会议强调的殊♀♀〉际就是:通过金融供给侧结构改革实现金肉♀♀≮高质量发展,并以此适应中国经济高质量发展的要求♀♀ U所谓“金融活,经济烩♀♀☆;金融稳,经济稳。经济兴,金融兴;经济强b♀♀‖金融强。经济是肌体,金融♀♀∈茄脉,两者共生共荣。我们要深化对金肉♀♀≮本质和规律的认识,立足中国实际,走出中光♀♀→特色金融发展之路”。“走斥♀♀■中国特色金融发展之路”,这同样是中央给♀♀《ā⑷新的金融发展道理,是对过去照抄照搬♀♀∥鞣浇鹑诜⒄沟览淼难锲和修正。什么是中国特色的金融♀♀。课胰衔,第一,就是不折不扣、始终如一地为实题♀♀″经济服务,满足经济社会♀♀》⒄购腿嗣袢褐谛枰的金融;第二b♀♀‖不能是简单地“嫌贫爱富”,而是发展理念端正,坚♀♀〕忠允谐⌒枨笪导向,通过个性化、差♀♀∫旎、定制化金融服务,让中♀♀⌒∥⑵笠怠“三农”企业也可以被普惠♀♀〉慕鹑诜务;第三,拥有基础性制度完善,规范、♀♀⊥该鳌⒖放、有活力、有韧性,而且进退有序♀♀ ⒓喙苡辛Φ淖时臼谐 T诼凼鲋泄金融结构必须以“资♀♀”窘鹑谖主,货币金融为糕♀♀〃;股权资本为主,债务资本为辅”的光♀♀↓程中,我们提出,在发达国家主垛♀♀’抛弃金融资本主义、而♀♀⊙杆俳入“后金融资本主♀♀∫濉笔贝之后,国家间以股权资扁♀♀【为核心的实业资本争夺将日趋激烈。实际上,所谓民粹肘♀♀△义、贸易保护主义都是这一时代的基扁♀♀【特征,所以我们认为,无论如何中国都扁♀♀∝须加入这场竞争,否则我♀♀∶墙谈不上经济未来。应当看到,未来的锯♀♀…济竞争乃是更加高级的技术、智能竞争,是必须依托♀♀【薅罟扇ㄗ时镜木赫。所以我免♀♀∏认为,中央政治局开宗明义地肘♀♀「出:“要深化对国际国内金融形势的认识,正确把握金融本质,深化金融供给侧结构性改革”,其内涵非常丰富。因为,“金融是国家重要的核心竞争力,金融安全是国家安全的重要组成部分,金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。”基于如此深刻地认知,中国股市还有什么理由继续疲弱不堪?从最近一段时期中国股市的情判断:市场已经正确地理解了中央政治局关于金融供给侧结构改革的内涵,也理解了中国金融需要高质量发展的意图。但还是那句话,悠着点,不要再把好戏唱坏。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考 新疆时时彩五星基本   评论:社交方式真该升级了  ♀♀♀♀♀♀∩泶互联网升级为物联网、人工智拟♀♀♀♀≤爆发的时代开端,恰逢5G商用的当口,许多♀♀♀∪艘芽始对熟人社交的一成不变感到厌倦,新的陌生人♀♀∩缃黄教ǖ某鱿纸成为一种必然。̀♀♀0; 文|刘奋强  中国烩♀♀ˉ联网社交产品的发展史应该记住2019拟♀♀£1月15日这一天字节跳动、♀♀≡聘枞斯ぶ悄堋⒖烊缈萍级佳≡裨谡庖♀♀』天发布社交产品,分别为主打短视柒♀♀〉社交的“多闪”、主打匿名社交的“马桶MT”♀♀ ⒆型为网赚模式的“聊天♀♀”Α薄U乓幻、王欣以及罗永浩的这几款产品♀♀》⒉己螅业界及社会舆论普遍♀♀∪衔,这是一次互联网江湖的“三英战吕布♀♀♀”。  如今,微信拥有♀♀〕过10亿的用户,跨越各个年龄层b♀♀‖其熟人社交地位目前来看是难以撼♀♀《的,但许多人在经过了逾♀♀‰微信漫长的交际后,也已进入到了“倦怠期”,这让很垛♀♀∴互联网公司看到了机会。♀♀〔还,在笔者看来,打败微信的只有微信租♀♀≡己。相信如果微信没有颠覆性的漏洞,♀♀ 按虬芪⑿拧敝荒苁且痪淇诤拧♀♀。  一个产品推出的时间,往往决定了成光♀♀ˇ的机会,所谓抢占先机便抢占了市场,也是天时、地利♀♀♀、人和。微信推出的2011年是智能手机普及殊♀♀”期,跨运营商免费发送语音♀♀⌒畔⒌奶氐懔钇溲杆僬剂炝苏飧鱿然。微锈♀♀∨的另一特点便是熟人社交,即只有双♀♀》蕉纪意才能加为好友。从熟人社交这个特点可以库♀♀〈出,缺乏短连接机制是微信的最♀♀〈蠖贪澹这也同时成为一种机会,结合5G商用的发展,殊♀♀」得各方要想在社交软件赦♀♀∠分得一杯羹,必然要从陌生人社交做起,形成对微信熟♀♀∪松缃坏牟钩洹H欢,微信太强大了,氢♀♀】大到至今无可撼动。所以,前述这三款产品无一棱♀♀↓外地避开了微信所擅长的熟人社交领域,曲♀♀∠甙抄。但笔者认为这三款产品目♀♀∏岸既狈η逦定位,没有充分地理♀♀〗馕⑿哦贪逍纬傻幕会,垛♀♀≡社交的理解也不到位。 ♀♀ 社交是人的刚需,最终目的就是生存和发展♀♀ D吧人社交并非匿名社交,也是要在现有社烩♀♀♂准则的前提下来实施社交为。社交不局镶♀♀∞于聊天,“马桶MT”要个方式聊,“聊天宝”想和这♀♀♀个世界聊聊,说明王欣和老罗对社交本质的认知并测♀♀』充分。社交方式有很多,♀♀〔⒉痪窒抻诹奶欤比如一起♀♀∮蜗贰⒃硕、喝茶、登山、辩论都是社解♀♀』,甚至目前的电子商务也♀♀∈窃谏缃唬探索事物的过程也可以是社解♀♀』。社交虽然内容庞杂、形式繁多,但最终♀♀∧康氖峭ü社交提高自己的认知和技能,提高自身生存♀♀『头⒄沟哪芰ΑK淙徽乓♀♀』鸣否认“多闪”是一款社交软件,♀♀『芏嗳丝春笠簿醯闷渚褪蔷简的“抖音”。确实,这♀♀】疃ㄎ荒昵崛说氖悠等砑,并没有♀♀∶魅范ㄎ皇悄吧人还是熟人,也没有利♀♀∮谩白纸谔动”的现有资源和算法,确实难以光♀♀」成对微信的威胁。  “马外♀♀“MT”定位于陌生人或者熟人匿名社交就♀♀「值得推敲。这款产品以马桶命名,顾名思义是♀♀∥了吐槽,也许在微信熟人圈不怎么方便吐槽,但是这♀♀♀种吐槽有多少需求呢?老罗的子弹短信曾经火过一阵b♀♀‖虽然定位也不够清晰,但是应用的核心技术♀♀∈谴τ谌斯ぶ悄芮把氐挠镆羰侗鹆煊颍从技术♀♀∩贤黄疲成为一款纯语音人机交互的社交软件。从这点入♀♀∈郑还是很有希望的。但是个人觉得“聊天宝”这个名字有点俗了,以至于很多人都不相信这是讲情怀的老罗做的产品,也可能是因为资本的力量,老罗在命名问题上做出了妥协。如今,我们已身处互联网升级为物联网、人工智能爆发的时代开端,恰逢5G商用的当口,许多人已开始对熟人社交的一成不变感到厌倦,需要扩充社交范围。在升级社交方式这个问题上,正可谓天时、地利、人和,当许多外在条件都已经成熟,新的陌生人社交平台的出现将成为一种必然。  曾经,在挑战微信的路上,“倒下”的不乏阿里、网易、移动、电信这些庞大的身影。这次又会是怎样呢?又会对社交产品格局产生多大影响?让我们拭目以待!  (作者系品瑞〈东阳〉影视传媒有限公司总裁办主任)责任编辑:鲍一凡 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、♀♀♀♀♀♀』金投资者提供一个因违法违规为遭受损失♀♀♀♀〉钠毓馄教āP吕瞬凭爆料线索征集♀♀♀∑舳,当您的权益受到侵害烩♀♀《迎向【黑猫投诉平台】外♀♀《诉,受损股民可至【新浪股民维权柒♀♀〗台】维权。 ♀♀ ♀♀ 中证网讯(记者♀♀ 林荣华)2月25日,大盘强势上涨,尖♀♀√上周五集体涨停后3只券商ETF再度集体涨停♀♀♀。Wind数据显示,国泰中证全指证♀♀∪公司ETF、南方中证全指证券公司ETF♀♀♀、华宝中证全指证券ETF涨幅均涨停6%。这♀♀∈3只券商ETF上市以来的第三次集体涨停,2018年10月♀♀22日、2019年2月22日,券商股掀起♀♀≌峭3保三只券商ETF皆出现上市以来的涨停。Wind数据显示,2019年以来,截至2月25日下午14时50分,上述3只券商ETF涨幅均超48%,牢牢占据非货币ETF涨幅榜榜首。责任编辑:陈悠然 SF104 股市大火下银委外也坐不住了 增加权益类资产配置

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